Michael Burry, investitore value, diventato celebre nel crollo del 2008 (vedere il film la Grande Scommessa) condivide i fondamenti della sua strategia d’investimento basata su principi solidi e ben studiati, arricchita dalla sua esperienza diretta nel settore. Pur non essendo complessa, la strategia è affascinante proprio per la sua semplicità ed efficacia, specialmente per chi, come me, crede nel valore della ricerca approfondita e della protezione del capitale.
Ho trovato molti spunti interessanti che si allineano con il mio modo di vedere gli investimenti, e ho pensato di condividere questo contenuto per offrire un nuovo punto di vista. Buona lettura.
Strategia
La mia strategia non è molto complessa. Cerco di acquistare azioni di aziende impopolari quando sembrano in pessime condizioni, e di venderle quando hanno subito un miglioramento. La gestione complessiva del mio portafoglio è altrettanto importante per me quanto la selezione delle azioni, e se riesco a far bene entrambe le cose, so che avrò successo.
Arma preferita: la ricerca
La mia arma preferita come stock picker è la ricerca; è fondamentale per me capire il valore di un’azienda prima di investire. Non avevo molta scelta in merito: quando mi sono imbattuto per la prima volta negli scritti di Benjamin Graham, ho sentito che ero nato per fare l’investitore di valore. Tutte le mie scelte di azioni si basano al 100% sul concetto di margine di sicurezza, introdotto nel mondo nel libro “Security Analysis”, che Graham ha co-scritto con David Dodd. Ora ho sviluppato la mia versione delle loro tecniche, ma l’essenza è che voglio proteggere il mio capitale per evitare perdite permanenti. Non sono necessari catalizzatori specifici o conosciuti. Un valore evidente e clamoroso è sufficiente.
Non mi interessa molto il livello del mercato generale e pongo pochi limiti sugli investimenti potenziali. Possono essere azioni a grande capitalizzazione, piccola, media o micro capitalizzazione, tecnologiche o non tecnologiche. Non importa. Se riesco a trovare valore, diventa una candidata per il portafoglio. Mi sembra ridicolo porre limiti alle mie possibilità. Ho scoperto, però, che il mercato in generale ama gettare via anche le buone opportunità insieme a quelle cattive. Pertanto, trovo che le industrie sfavorite siano un terreno particolarmente fertile per le migliori azioni a sconti elevati. Il filtro azionario di MSN MoneyCentral è uno strumento eccellente per scoprire queste occasioni.
Come determino lo sconto? Di solito mi concentro sul flusso di cassa libero detto anche free cash flow e sul valore dell’impresa detto anche enterprise value (capitalizzazione di mercato meno la liquidità più il debito). Analizzo numerose aziende osservando il rapporto tra valore dell’impresa e EBITDA, anche se il rapporto che sono disposto ad accettare tende a variare in base all’industria e alla sua posizione nel ciclo economico. Se un’azione supera questo filtro preliminare, approfondisco per determinare un prezzo e un valore più specifici per l’azienda.
Quando faccio questa valutazione, tengo conto di elementi fuori bilancio e del vero flusso di cassa libero. Tendo a ignorare i rapporti prezzo/utili (P/E). Il ritorno sul capitale proprio è fuorviante e pericoloso. Preferisco un debito minimo e sono attento a rettificare il valore contabile a un numero realistico.
Investo anche in casi rari: aziende legate a asset o, in misura minore, opportunità di arbitraggio e aziende vendute a meno di due terzi del loro valore netto (capitale circolante netto meno passività). Sono felice di aggiungere al portafoglio anche aziende del tipo preferito da Warren Buffett — quelle con un vantaggio competitivo sostenibile, dimostrato da alti e stabili ritorni sul capitale investito — se diventano disponibili a buoni prezzi. Queste possono includere anche aziende tecnologiche, se riesco a capirle. Ma, ancora una volta, tutti questi tipi di investimenti sono rari. Quando li trovo, meritano periodi di detenzione più lunghi.
Oltre la selezione delle azioni
Una gestione del portafoglio di successo trascende la selezione delle azioni e richiede risposte a diverse domande essenziali:
Quante azioni è ottimale detenere? Quando acquistare? Quando vendere?
Bisogna prestare attenzione alla diversificazione tra settori e ciclici vs. non ciclici? Quanto dovrebbero influire le implicazioni fiscali nelle decisioni di investimento? È un obiettivo avere un basso turnover?
In larga parte si tratta di una questione di abilità e personalità, quindi non c’è bisogno di scusarsi se la propria scelta differisce dalla visione generale di ciò che è corretto.
Mi piace detenere 12-18 azioni diversificate tra varie industrie in difficoltà e tendo a essere completamente investito. Questo numero sembra fornire abbastanza spazio per le mie migliori idee, pur riducendo la volatilità, anche se non penso che la volatilità sia in alcun modo legata al rischio.
Le implicazioni fiscali non sono una preoccupazione primaria per me. So che il turnover del mio portafoglio generalmente supererà il 50% annuo, e già al 20% i benefici fiscali a lungo termine di un basso turnover praticamente scompaiono. Che io sia al 50%, 100% o 200% conta poco. Quindi non ho paura di vendere quando un’azione ottiene rapidamente un guadagno del 40%-50%.
Per quanto riguarda quando acquistare, mescolo un po’ di analisi tecnica di base nella mia strategia — uno strumento che ho ereditato dai miei giorni come trader di materie prime. Niente di complesso. Ma preferisco acquistare entro il 10%-15% dal minimo delle 52 settimane che ha dimostrato di offrire un certo supporto di prezzo. Questa è la parte contrarian di me. E se un’azione, a parte i casi rari di cui ho discusso sopra, tocca un nuovo minimo, nella maggior parte dei casi taglio le perdite. Questa è la parte pratica. Bilancio il fatto che, fondamentalmente, sto rinunciando a un potenziale valore maggiore con il fatto che da quando ho implementato questa regola, non ho mai avuto una singola catastrofe che facesse esplodere l’intero portafoglio.
